不知道大家吃没吃过黛力新这个药，这是一个比较老的抗焦虑抗抑郁的精神类药品。由于副作用较多，戒断反应较重，一般精神心理科不怎么开了。但是消化科，风湿科，神经科等非精神类科室却很喜欢开这个药品。很多患者在科室内做了各种检查，指标都正常，但是就是有一些症状存在，这时候医生就很喜欢开黛力新这个药。

不知道大家吃没吃过黛力新这个药，这是一个比较老的抗焦虑抗抑郁的精神类药品。由于副作用较多，戒断反应较重，一般精神心理科不怎么开了。但是消化科，风湿科，神经科等非精神类科室却很喜欢开这个药品。很多患者在科室内做了各种检查，指标都正常，但是就是有一些症状存在，这时候医生就很喜欢开黛力新这个药。 黛力新这个药就是由我们今天要介绍的这个厂商康哲药业代理的。 康哲药业原初是一个代理销售的公司，不从事药物开...

不知道大家吃没吃过黛力新这个药，这是一个比较老的抗焦虑抗抑郁的精神类药品。由于副作用较多，戒断反应较重，一般精神心理科不怎么开了。但是消化科，风湿科，神经科等非精神类科室却很喜欢开这个药品。很多患者在科室内做了各种检查，指标都正常，但是就是有一些症状存在，这时候医生就很喜欢开黛力新这个药。

黛力新这个药就是由我们今天要介绍的这个厂商康哲药业代理的。
康哲药业原初是一个代理销售的公司，不从事药物开发，主要业务为进口原研药并代理销售，黛力新就是其代理的一个典型药品。过去几十年形成了一个覆盖全面的推广网络及高效的运营体系，初步形成了自己的竞争能力。但是很显然，我们即便以常识去思考，也知道这种类买办模式是适应不了当代中国的新时代的，这种很难谈得上坚实的护城河，因为从事的还是一种差异化不算强的生意。我们能考虑到，自然管理层也会考虑到，所以公司在2010年，于港交所上市，正式开始了创新转型。

公司一开始是转向产品权利控制，比如控制了施图伦，喜辽妥，波依定等产品在国内的资产。
这前两个药可能大家都用过啊，后面那个可能没听说过，我这里简单对前两个做个介绍。施图伦滴眼液主要治疗的是眼底黄斑变性，但是更多大家用来解决的是视疲劳问题，这个药我还经常滴的。他成分是七叶洋地双黄苷，可以改善睫状肌的血流和功能，缓解视疲劳。喜辽妥乳膏成分是多磺酸粘多糖，最初是治疗静脉炎，后来大家在应用时发现他可以改善疤痕，所以在痤疮治疗中也有不少的应用，可以治疗痘印。
值得关注的是，2023年与2024年康哲的ROE水平发生了显著下滑，这不难去理解，主要是受到了集采影响。这些并不值得太过于担忧，因为如今集采带来的影响已经基本上出清完毕了，國採產品對經營業績的重大負面影響已經過去，剩余的风险已经不大。在2025年的中报上可以看到，公司净利润已经在环比和同比上都恢复了正增长。这些都是康哲过去的存量生意，我们不用特别在乎，只需要关注他在最低限度上，能提供多少利润就可以了。我们为了安全边际，大抵可以用一个相对悲观利润作为基础，比如10亿人民币。


集采后，公司开始重视与全球生物科技公司战略合作，布局处于临床中后期或已获批上市的创新产品，同时对拥有创新技术平台的中国Biotech 股权投资。对于这个公司研究的切入点，我们也不需要多想太多，最需要关注的是第二...